9.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые, или статические методы базируются на допуще­нии равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) рас­чет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестицион­ных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

- Чистая прибыль

Норма прибыли =---------------------------------- •

Инвестиционные затраты

Дисконтированные методы оценки эффективности инве­стиционного проекта характеризуются тем, что они учитыва­ют временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестици­онного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

• приведенная стоимость (PV);

• чистая приведенная стоимость (NPV);

• срок окупаемости (PBP);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (РУ). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо рас­ходовать сегодня (в момент і = 0), отдачу же инвестиция обыч­но дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка вре­мени (в момент і = 1). Следовательно, для решения поставлен­ной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступ­лений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость РУ любого средства (реального или финансового), используе­мого в течение определенного холдингового (инвестиционно­го) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + г):

ру = С х —, 1 + г

где г определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска. Величину

1

(1 + г)

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконти­рования). Доходность альтернативного финансового средства г называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, по­скольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инве­стировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтер­нативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения ре­ального средства стоимостью Со руб., необходимо:

а) оценить, какой денежный поток Сі за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;


б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируе­мый проект;

в) определить доходность г этой ценной бумаги в настоя­щее время;

г) вычислить приведенную стоимость РУ планируемого денежного потока Сі путем дисконтирования будущего потока доходов:

С

161

РУ =

(1 + г)

д) сравнить инвестиционные затраты СО с приведенной стоимостью РУ:

если РУ > Со, то реальное средство можно покупать; если РУ < Со, то приобретать не надо; если РУ = Со, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвести­рование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в дру­гие объекты).

Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, п лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дискон­тировать все суммы С , которые должен обеспечить проект:

п С

РУ = .

1=1(1 + г)'

Например, для инвестиционного проекта, рассчитанно­го на три года, приведенная стоимость оценивается следую­щим образом:

1=1 1 + г (1 + г)2 (1 + г)3 Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приве­денная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта г составляет величину:

ит, с с с с

РУ =-------- +-------- 7 +------- ^ + ... = —

(1 + г) (1 + г)2 (1 + г)3 г

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток до­хода С в течение п периодов (лет) при неизменной ставке дис­конта г, высчитывается по формуле:

РУ = С X Р

аннуитета аннуитета,

где Р аннуитета - фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

1 1

Р ■■

аннуитета ^ (1 + ^ )П

Чистая приведенная стоимость ^РУ)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стои­мости (ЫРУ), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта.

Иными словами, ЫРУ определяется как разность между приведенной стоимостью РУ средства и суммой начальных инвестиций С0:

N с

МРУ = V—ь— С0 • £(1 + г)" 0

Срок окупаемости (РВР)

Срок окупаемости проекта - это период, в течение ко­торого происходит возмещение первоначальных инве­стиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулиро­ванная сумма предполагаемых будущих потоков дохо­дов будет равна сумме начальных инвестиций.


Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собст­венных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется пере­профилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов опре­делен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно най­ти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета т сумма денежных потоков С12+...+Ст будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными сло­вами, для определения срока окупаемости проекта необходи­мо последовательно сравнивать аккумулированные суммы до­ходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие:

m < к.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой рас­четную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Она находится путем решения следующего уравнения:

C C C C NPV = C0 +---- 1------------------- +---- 2—- + 3г +... + n = 0.

0 (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)n

Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчета IRR можно воспользоваться специально запро­граммированными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать не­обходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть из­держки упущенной возможности капитала) меньше внутрен­ней нормы доходности проекта (r < IRR).

Под индексом рентабельности (Р1) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стои­мости инвестиций:

PV PI = .

Со

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Правило индекса рентабельности заключается в следую­щем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положитель­ный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетно­го периода - инвестиционного горизонта от начала проек­та до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фик­сированного момента £о = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выби­рать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером т обозначается Ьт, если же базовый мо­мент совпадает с концом шага 0, то через Ьт обозначают ко­нец шага т расчета. Продолжительность разных шагов мо­жет быть разной.


<< | >>
Источник: Максимова В.Ф.. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖ­МЕНТ: Учебно-практическое пособие. - М.: Изд. центр ЕАОИ. - М., 2007. - 214 с.. 2007

Еще по теме 9.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов:

  1. 8 .3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  2. 8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов
  3. 12.8. Основные методы оценки эффективности инвестиционных решений
  4. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  5. 24.4 Оценка эффективности инвестиционных проектов
  6. 16.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  7. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  8. 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
  9. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  10. 24.5 Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  11. Расчет интегральной оценки эффективности инвестиционного проекта
  12. Сост. А.Н. Ткаченко. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учеб­ное пособие / НФИ КемГУ;.- Новокуз­нецк, - 78 с., 2003