<< Предыдушая Следующая >>

МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ

(Modigliani - Miller theory, M&M theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов.
Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании,
= Vg =1— • (М14)
EBIT к.
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа
к = к + Премия за риск = к + (к — к.) • Б/Е, (М15)
еи ^ ^ еи у еи а' ' ' у '
где V — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т. е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования);
V — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т. е. компании, привлекающей заемный капитал; ЕВ1Т — прибыль до вычета процентов и налогов;
кеи — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;
к — стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании;
к, — стоимость источника «Заемный капитал»; Е— рыночная оценка собственного капитала компании; Б — рыночная оценка заемного капитала компании. При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:
— предполагается наличие эффективного и совершенного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересован
ных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
отсутствуют затраты, связанные с банкротством;
считается, что все компании находятся в одной группе риска;
ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т. е. рост доходов не предполагается);
отсутствуют налоги.
Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни — Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективно-сти невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. (См. Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.)
n

где ОЕк — отток денежных средств в к-м периоде (по абсолютной величине); 1?к — приток денежных средств в к-м периоде; г — стоимость источника финансирования данного проекта; п — продолжительность проекта.
(М16)
<< Предыдушая Следующая >>
= Перейти к содержанию учебника =
Информация, релевантная "МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ"
  1. СТРУКТУРА КАПИТАЛА
    (capital structure) — совокупность долгосрочных источников финансирования деятельности фирмы. Формально представлена в балансе разделами «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства». Поскольку разные источники финансирования имеют различающуюся стоимость, возникает вполне естественный вопрос о том, а нельзя ли влиять на стоимость фирмы за счет целенаправленного изменения структуры капитала?
  2. 2.1.2. Теория структуры капитала
    Эта теория помогает ответить на вопросы, каким образом корпорация должна сформировать необходимый ей капитал, следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом. Авторы данной теории — Ф. Модильяни и М. Миллер. Они исходили из идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), где стоимость компании зависит не от структуры капитала, а исключительно
  3. СТРУКТУРА КАПИТАЛА
    (Capital Structure) - совокупность долгосрочных источников финансирования деятельности фирмы. Поскольку различные источники финансирования имеют разную стоимость, возникает вполне естественный вопрос: нельзя ли влиять на стоимость фирмы за счет целенаправленного изменения структуры капитала? Ответ на этот вопрос дается в рамках двух подходов: (а) традиционный; (б) теория Модильяни—Миллера.
  4. 26. МОДЕЛИ МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА. ФОРМУЛА ХАМАДА
    Модель Модильяни — Миллера без учета налогов приводит к выводу о том, что стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а также что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала увеличивается. Модель Модильяни — Миллера с учетом налогов на прибыль. Согласно этой модели рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как: V, = + г ¦ №, где г —
  5. 2. ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА. ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
    Теория структуры капитала Модильяни и Миллера в упрощенном виде предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в ее капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого
  6. 2.1.3. Влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций корпораций
    Эту проблему также исследовали Ф. Модильяни и М. Миллер. Наряду с предпосылкой о наличии идеального рынка капитала они предлагают следующие допущения: политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании; поведение всех инвесторов является рациональным. Приняв данные условия, Ф. Модильяни и М. Миллер пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не
  7. МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ
    (Modigliani - Miller Theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой
  8. 27. ИЗДЕРЖКИ ФИНАНСОВЫХ ЗАТРУДНЕНИЙ И АГЕНТСКИЕ ИЗДЕРЖКИ
    Издержки, связанные с финансовыми затруднениями, представляют собой издержки, введение которых, наряду с агентскими издержками, существенно уточняет модели Модильяни — Миллера и Миллера. Финансовые затруднения, наиболее ярким примером которых является банкротство, приводят к целому ряду дополнительных издержек. К ним приводят следующие последствия финансовых затруднений: 1. Оформление банкротства
  9. 10.1. Базовые дивидендные теории
    Дивидендная политика корпорации — составная часть общей финансовой политики, направленной на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой частями полученной чистой прибыли для обеспечения роста рыночной стоимости акционерного капитала. Если принимают решение распределить чистую прибыль среди акционеров, то необходимо ответить на три главных вопроса. Какую сумму следует распределить
  10. ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
    (Neoclassical Theory of Finance) — система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки . Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основного системообразующего элемента рыночной экономики. В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма
  11. 28. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
    Теория Модильяни и Миллера определяет, что цена акций предприятия, или цена его капитала, не зависит от дивидендной политики. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Заключение этой теории о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, нереалистично. Теория «синицы в руках». М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что
  12. 5.5.Теория игр
    Теория игр как раздел исследования операций - это теория математических моделей принятия оптимальных решений в условиях неопределенности или конфликта нескольких сторон, имеющих различные
  13. ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
    (neoclassical theory of finance) — система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основ-ного системообразующего элемента рыночной экономики. В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма
  14. 54. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕжНЫх СРЕДСТВ
    Модель Баумоля предполагает: 1) потребность предприятия в денежных средствах находится на постоянном уровне; 2) денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне; 3) сальдо поступления и оттока денежных средств находится на постоянном уровне. Оптимальный размер средств на счете определяется с помощью иных переменных: С — сумма денежных средств, которая может быть получена
Библиотека "Домъ Книгъ" © 2014
info@knigi-uchebniki.com
Рейтинг@Mail.ru