<< Предыдушая Следующая >>

МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ

(Modigliani - Miller theory, M&M theory) — теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов.
Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании,
= Vg =1— • (М14)
EBIT к.
Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа
к = к + Премия за риск = к + (к — к.) • Б/Е, (М15)
еи ^ ^ еи у еи а' ' ' у '
где V — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т. е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования);
V — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т. е. компании, привлекающей заемный капитал; ЕВ1Т — прибыль до вычета процентов и налогов;
кеи — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;
к — стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании;
к, — стоимость источника «Заемный капитал»; Е— рыночная оценка собственного капитала компании; Б — рыночная оценка заемного капитала компании. При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:
— предполагается наличие эффективного и совершенного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересован
ных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;
отсутствуют затраты, связанные с банкротством;
считается, что все компании находятся в одной группе риска;
ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т. е. рост доходов не предполагается);
отсутствуют налоги.
Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни — Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективно-сти невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. (См. Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.)
n

где ОЕк — отток денежных средств в к-м периоде (по абсолютной величине); 1?к — приток денежных средств в к-м периоде; г — стоимость источника финансирования данного проекта; п — продолжительность проекта.
(М16)
<< Предыдушая Следующая >>
= Перейти к содержанию учебника =
Информация, релевантная "МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ"
  1. СТОИМОСТЬ (ЦЕННОСТЬ) ФИРМЫ
    (value of a firm) — оценка величины ее собственного капитала (точнее, капитала собственников). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам; именно в последнем случае получают достаточно достоверную (по крайней мере, с позиции рынка) оценку стоимости фирмы, называемую
  2. СТОИМОСТЬ (ЦЕННОСТЬ) ФИРМЫ
    (Шue of a Firm) - оценка величины ее собственного капитала (точнее капитала собственников). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам; именно в последнем случае получают достаточно достоверную (по крайней мере с позиции рынка) оценку стоимости фирмы, называемую
  3. Список аббревиатур
    АСУ Автоматизированная система управления ВТО Всемирная торговая организация ГК. РФ Гражданский кодекс Российской Федерации ИПБР Институт профессиональных бухгалтеров России ЛПР Лицо, принимающее решения ЛИФО Метод списания запасов на затраты по ценам последних партий (last-in-fiist-out - LIFO, «последний на приход, первый на списание») МРОТ Минимальный размер оплаты труда МСФО Международные
  4. 2. ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА. ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
    Теория структуры капитала Модильяни и Миллера в упрощенном виде предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в ее капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого
  5. 28. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
    Теория Модильяни и Миллера определяет, что цена акций предприятия, или цена его капитала, не зависит от дивидендной политики. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Заключение этой теории о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, нереалистично. Теория «синицы в руках». М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что
  6. 1.2. ЗАЧЕМ СЛЕДУЕТ ИЗУЧАТЬ ФИНАНСЫ
    Для изучения финансов существует, как минимум, пять очень веских причин. Их изучают для эффективного управления личными денежными средствами для успешной деятельности в мире бизнеса для обеспечения интересной и выгодной карьеры чтобы иметь возможность принимать осознанные гражданские решения, оказывающие влияние на экономическую политику страны для расширения кругозора А теперь давайте рассмотрим
  7. 9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
    Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров? В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в
  8. 7.2. Сущность финансового планирования
    Эффективное управление финансами организации возможно лишь при планировании всех финансовых ресурсов, их источников, отношений хозяйствующего субъекта. Планирование — это процесс разработки и принятия целевых установок в количественном и качественном выражении, а также определение путей их наиболее эффективного достижения. Анри Файоль образно определил план как надлежаще оформленное
  9. ЛИТЕРАТУРА
    Абалкин Л.И. Диалектика социалистической экономики. - М., 1981.- 351 с. Абишев К. Человек. Индивид. Личность. - Алма-Ата: "Казахстан", 1978. - 168 с. Авдашева С., Розанова Н. Подходы к классификации рыночных структур в экономике России // Вопросы экономики. -1997.- № 6. -С. 138-154. Австрийская школа в политической экономии: К. Менгер, Е. Бем-Баверк, Ф. Визер. - М.: Экономика, 1992.- 493 с.
  10. ЛИТЕРАТУРА
    Бузгалин A. B. Переходная экономика. М., 1994. Бутов В. И., Игнатов В. Г., Кетова Н. П. Основы региональной экономики: Учебное пособие. М., Ростов-на-Дону, 2000. Государственное регулирование социально-экономических отношений / Под ред. Л. Н. Давыденко. Мн., 1996. Давыденко Л. Н. Предпринимательство без границ. Мн., 1999. Давыденко Л. Н. Концепция приватизации государственных предприятий в
Библиотека "Домъ Книгъ" © 2014
info@knigi-uchebniki.com
Рейтинг@Mail.ru